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国金证券股份有限公司杨欣近期对开润股份进行研究并发布了研究报告《出行恢复开局良好，调整显效盈利可期》，本报告对开润股份给出买入评级，当前股价为16.21元。

开润股份(300577)
业绩简评
公司4月26日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中：2022全年实现收入27.4亿元（+19.8%）、实现归母净利润4686.9万元（-74%），处于业绩预告中枢；1Q23实现收入7.4亿元（+21%）、实现归母净利3501.1万元，下滑-24.7%主要系去年同期政府补助较高所致，扣非口径下归母净利同增180%至3529.1亿元，符合预期。
经营分析
22年疫情扰动利润承压，2C端Q4减亏显著。22全年公司1）2B业务收入逆势同增50%至21.98亿元，创历史新高；毛利率受原材料及客户结构调整影响下滑3.99pct至21.98%；2）2C业务收入在公司主动调整收缩下，下滑32%至5.13亿元；毛利率同降7.41pct至20.87%。其中4Q22单季度公司实现收入5.8亿元（-18.7%）；利润端亏损约2294万元（-179.5%），主要受疫情扰动经营、政府补助下降、嘉乐业务亏损及计提资产减值准备增加等因素影响，其中2C业务预计已基本实现盈亏平衡。
23年一季度2B稳健修复、2C增长强劲。我们预计1Q23单季度2B/2C端收入分别同增20%以上/单位数下滑，其中2C主要受到去年同期海外业务基数较高影响，可比口径下国内销售恢复显著。全年来看，2B端耐克订单预计维持10%以上稳健增长，嘉乐业务随着优衣库订单修复、新客户贡献增量，预计带动收入增长30%以上，利润率随着产能利用率改善有望修复至疫情前水平，2C端随着调整见效、出行修复有望实现盈利。
存货周转加快，轻装上阵。公司1Q23存货周转天数环比22全年下降11.2天、同比下降22.5天，反应公司销售改善，渠道调整存货去化卓有成效；经营性现金流净额同比转正至1.12亿元，营运状况良好。
投资建议
公司2B端在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长；2C端聚焦利润改善与经营效益提升，战略调整后预计逐步减亏，2023年有望贡献盈利。我们预计2023~25年公司归母净利润为1.53/2.11/2.6亿元，对应PE为25/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘家薇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为19.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，开润股份（300577）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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