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中泰证券股份有限公司杜冲近期对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《复苏一马当先，成长值得期待》，本报告对吉祥航空给出买入评级，当前股价为15.51元。

吉祥航空(603885)
报告摘要
经营管理表现优异。1）财务指标行业领先。公司ROE处行业领先水平，2023年Q1归母净利润1.65亿元，ROE1.75%，率先转正。资产周转率较高，资产负债率处行业低位。2019年，公司资产周转率0.61，仅次于华夏航空的0.62。截至2023年Q1，公司资产负债率79%，低于三大航及海航控股。2019-2022年负债规模扩大，2022年底公司美元负债17.65亿美元，美元敞口可控。2）票价向三大航靠拢。2016-2019年，由吉祥运营的A320客收从0.46元增加到0.50元，与中国东航（0.50元）、南方航空（0.49元）接近。由九元运营的B737客收从0.32元上升到0.37元，与春秋航空接近。由吉祥运营的B787客收较高，2018-2019年分别为0.6元、0.56元。3）成本比肩春秋航空。2015-2022年，公司平均单位ASK扣油成本0.24元，略高于春秋航空（0.21元），低于三大航平均（0.34元）。
疫后经营恢复领先。1）787:平均航距拉长，日利用率提升。公司于2018年引进787，目前共有6架787，公司不断优化787执飞航线以提高利用率，2019年日利用率提升至11.35小时。2020年10月，公司开通疫后首条洲际航线郑州-赫尔辛基，2021、2022年国际航线航距分别拉长至4075、3920公里。2023年至今，787平均日利用率8.55小时，显著高于行业。2）运力：国内占比提高，加速复苏进程。得益于公司在国内航线的优势，以及国际航线航距拉长，2023年1-4月，公司ASK、RPK恢复至2019年同期的108.86%、102.38%，行业领先；平均客座率80.12%，仅次于春秋航空。?航网时刻质量提升。1）吉祥航空：深耕上海、南京基地，聚焦高端旅客。上海、南京均为国内重要差旅城市，2023年夏秋航季，吉祥航空在上海浦东、虹桥、南京禄口的国内时刻较2018年涨幅分别达到29.97%、4.74%、53.15%；国内时刻市占率分别达12.19%、9.50%、10.80%。公司还加密了上海虹桥-海口美兰、上海虹桥-厦门高崎等热门城市的航线，进一步提升虹桥航线品质。此外，2023年夏秋航季，公司在太原武宿、长春龙嘉、南宁吴圩、广州白云、武汉天河机场等2019年千万级旅客吞吐量机场的时刻增幅较2018年夏秋航季涨幅超100%。2）九元航空：经营恢复较快，全天候时刻大幅增加。从恢复速度看，2023年1-4月，九元航空执飞航班量、可用座位数分别恢复至2019年同期的106.24%、106.20%。2023年3-4月，平均飞机日利用率分别为8.2小时、9小时，高于2019年的7.7小时和7.9小时。从时刻总量看，2023年夏秋航季，九元航空国内时刻总量较2018年增幅114%。从通航机场看，九元航空国内通航点数量从2018年夏秋航季的23个增加到2023年的60个。从时刻分布看，除23-24时、1-6时外，九元航空全天候时刻均有大幅增加，其中0-1时、7-8时、10-11时、17-18时、21-22时时刻量增幅分别为660%、200%、319%、535%、1414%。
盈利预测、估值及投资评级。公司有望保持在财务管理、运行效率、成本管控等方面的历史优势。随着市场逐步恢复，787的日利用率有望继续提升。公司已于2023年Q1率先实现扭亏为盈，在航空票价不断上升的背景下，叠加吉祥九元航网及时刻质量的提升，公司业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们维持此前对公司的盈利预测。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为167、186、221亿元人民币，实现归母净利润分别为12、18、43亿元，同比增速分别为129%、52%、131%，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券凌军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.76亿，根据现价换算的预测PE为32.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，吉祥航空（603885）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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