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摘要

国内债市：二级利率表现为先下后上。10年期国债利率一度下行至2.69%，随后利率迎来回调，周五10年期国债再度收至2.72%附近；短端下行幅度较大，收益率曲线走陡。5月利率仍整体呈现单边向下走势，但下行斜率较4月有所放缓。6月预计主逻辑大方向不变：基本面上，高频数据表现来看，整体依然偏弱，6月基本面边际变化有限：资金面方面，票据利率月底开始回升，或指向 6 月信贷逐渐回暖，对超储有所消耗，叠加6月又涉及资金跨季，预计资金利率6月会重新收敛至政策利率上方。资金边际收敛对债券短端利率走势影响或更大，期限利差预计重新收窄至4月水平。政策面上，5月整体政策偏中性，基于低基数效应过去后可能会根据6月经济数据的表现出台一些刺激政策（例如政策性金融工具）以及7月底的政治局会议，当前市场预期政策博弈在71月，但是不排除市场出现抢跑的可能。

美国债市：美国一季度GDP增长放缓，企业利润跌幅较深，工资仍然不断攀升。2023年一季度美国GDP季调环比折年率为1.3%，低于前值2.6%和预期2%。主要因为私营部门库存投资下降和非住宅类固定投资放缓。但企业利润增速下滑幅度更是超过GDP，与此同时，美国就业人员工资却仍存刚性，同比增速仍在不断上涨。此外，美国4月通胀明显反弹。

PCE 同比增速为 4.4%，环比 3 月上行了 0.2pct，季调环比增速达 0.4%，向上反弹了0.3pct。由于美国4月PCE的公布提高了市场对美联储6月加息预测的概率，叠加近期美国债务上限谈判的个中曲折引发了市场的避险情绪，推动美债普遍大幅上行。截至 5 月 26 日收盘，2Y 国债上行26bp，收于4.54%；10Y国债上行10bp，收于3.8%。

风险提示：PMI 数据超预期，美联储加息超预期。

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